波动市场下的投资选择：（一）美元人寿保单贴现策略
引言
2021年下半年以来，资本市场经历了大幅的波动，标普500指数最多下跌了18.7%，纳斯达克100指数更是最多下跌了29.0%，几乎抹去了过去两年的升幅。与此同时，作为传统投资避风港的美元投资级债券也经历了前所未有的跌幅，彭博巴克莱美国综合债券指数最多下跌了12.2%，抹去了过去三年的收益。
彭博巴克莱美国综合债券指数 / 纳斯达克100指数 / 标普500指数今年以来的表现
股票和债券市场同时遭遇重挫，这在2008年金融危机期间都是没有发生过的。2007-2009年期间，纳思达100指数最大跌幅超过了50%。而同期美国综合债券指数最大跌幅仅约5%，且从2008年9月开始下跌，到同年12月已经修复了回撤，基本保持了资产价值的稳定。金融危机期间资产从高风险的股票市场流出，大量流入投资级债券市场，实现避险的目的。
彭博巴克莱美国综合债券指数 / 纳斯达克100指数 / 标普500指数在2007-2009年期间的表现
根据经典的资产配置理论，将收益相关性较低的资产类别进行组合配置，可以有效的降低资产组合的风险和波动性，从而保持收益的稳定性。但今年以来不同资产类别都出现了较大的波动和回撤，令资产组合配置在一定程度上失去了有效性。投资人无法通过简单的分散投资和组合配置来降低波动和回撤。
在这样的市场情况下，尤其面对疫情、战争、通胀、加息，新兴市场增速放缓等诸多不确定因素，投资者是否有其他的选择呢？
传统的股票、债券投资策略因为可以容纳大量的资金和众多的投资者参与，所以最为投资者所熟悉，但通常来说，其收益和风险相对应，高收益往往意味着高风险。除了传统的股票、债券投资策略外，还有许多其他的投资策略，我们称之为“另类投资”，它们通常可以实现更高的收益风险比，就是我们俗话说的“高收益，低风险”。但因为每个另类投资的策略容量有限，且通常有较高的认购门槛，所以并没有像股票、债券策略那样广为人知。
（一）美元人寿保单贴现策略
“保单贴现”指的是将未到期的人寿保单以较低的价格卖给第三方从而套现资金的做法。例如A先生有一张身故赔付金额为100万美元的人寿保单，A先生为了套现资金，将这张保单以50万美元卖给第三方。而第三方除了向A先生支付50万美元之外，还会在A先生身故之前继续为这张保单缴纳保费，最终在A先生身故时，获得100万美元的赔付金额作为收益。
人寿保单持有人出售保单的原因是多种多样的，例如不再需要人寿保障，无法继续支付保费，需要额外的资金用于养老支出，或希望将人寿保险置换为长期护理或年金保险等。
在人寿保险普及的发达国家市场，例如欧洲和美国，保单贴现已经成为一个成熟的规模庞大的市场。以美国为例，整个人寿保险市场的规模超过万亿，目前生效的人寿保额约20万亿美元，总共约1.44亿张生效保单，包括万用寿险，终身寿险和定期寿险等。但其中大约有88%的人寿保单最终失效或者被退保。目前已经约有超过2千亿美元的人寿保单权益通过保单贴现市场套现，并由保单贴现投资市场参与者进行主动管理。
美国市场保单贴现中介机构的广告
随着美国“婴儿潮”时期出生的人逐渐步入退休年龄，保单贴现市场规模持续增长，并吸引了大型机构投资者参与。参与保单贴现的知名投资者包括巴菲特的伯克希尔·哈撒韦、比尔盖茨、新西兰养老基金、黑石(Blackstone)、峰堡投资(Fortress Investment)、PIMCO、KKR等。
知名机构投资人寿保单贴现组合的媒体报道：
伯克希尔·哈撒韦人寿保险公司投资人寿保单贴现组合：
Berkshire Hathaway Strikes Again
新西兰养老金投资阿波罗旗下人寿保单贴现策略：
NZ Super Fund commits $145m to Apollo Global's Financial Credit Investment III
黑石收购皇家苏格兰银行旗下保单贴现组合：
Blackstone said to have bought Royal Bank of Scotland portfolio for $385M
黑石从AIG手中收购保单贴现组合：
Blackstone Buys 5B Life Settlement Portfolio from AIG
峰堡投资从KBC银行手中收购保单贴现组合：
Fortress Agrees to Buy KBC Life-Settlement Portfolio
人寿保单贴现策略基金通常由专业的保单贴现组合基金经理进行管理，其持有的资产是在市场上通过收购获得的人寿保单组合。由于人寿保单最终会获得保险公司赔付，所以基金资产相较于传统股票和债券策略，有极高的安全性和确定性。
为了充分分散风险，基金经理在构建人寿保单投资组合时，会考虑保险公司评级、被保险人的年龄、性别、健康状况等诸多因素，并通过精算的方法评估每张保单的潜在价值。除了保单的组合管理，管理一个人寿保单贴现策略基金还涉及到收购保单的来源，定价、谈判、出售等等诸多的流程，这些流程除了需要基金管理团队在保单贴现组合管理方面有充足的经验，还需要有在保单贴现市场有广泛的合作关系网络，才能够接触到足够多的保单出售者以及充分的市场信息。
另外，基于人寿保单资产的独特性，基金资产的价值也几乎不受战争、疫情、加息等宏观经济因素的影响。所以人寿保单贴现基金在为投资者较高收益率的同时，能够保持非常低的波动性以及极小的回撤。
以承裕家族办公室为客户精选的这支人寿保单贴现策略基金为例，自2014年基金成立以来，保持了非常稳定的收益，成立以来的年化收益达到14.88%，过去三年的年化收益12.31%，且在过去5年中，都保持了0回撤的纪录。
* 截至2022年4月底业绩，上述业绩已扣除管理费，但未扣除表现费（年化收益超过8%的部分收取20%）
基金的管理人1990年在英国成立，是英国金融行为管理局（FCA）授权和监管的另类投资基金经理（AIFM），另外还是欧洲保单贴现协会（ELSA）和交易型储蓄保险做市商协会（APMM）的创始成员。其管理和咨询过的保单贴现基金超过30只，保单面值超过76亿美元，过往平均回报率14.1%。业务中有90％是机构授权业务，管理能力和经验已受到全球专业投资者的信任，曾协助包括德国商业银行，瑞士信贷，安联，汇丰，德国Ideenkapital等大型金融机构管理保单组合。
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