美元私募信贷基金大比拼 – 黑石 vs SBG基金

今年以来，在美国加息，通胀等多重因素影响下，不管美元投资级还是高收益债券市场都遭受重挫，彭博巴克莱美国综合债券指数和美国企业高收益债券指数在今年上半年分别下跌了10%和13%。

私募信贷策略一直以来被认为是收益风险比更高的策略，由于私募信贷的特性，往往可以不受或者较少受到市场波动的影响，因而广受客户青睐，作为稳健策略配置的一部分。

市场上有不少私募信贷策略的产品，既有像黑石，KKR这样的大机构推出的产品，也有不少中小型机构提供的策略。

承裕家族办公室为客户挑选的其中一支私募信贷策略基金是黑石在2021年初开始发行的“黑石私募信贷基金” Blackstone Private Credit Fund (BCRED)，目前规模超过320亿美元，是一支超大型的私募信贷基金，也是黑石超过630亿美元规模的直接信贷融资业务的一部分。仅在2021年，BCRED参与的超过10亿美金的直接融资交易就有19个。参与黑石私募信贷基金需要在境外指定的私人银行开立账户并满足最低资金的要求。

承裕家族办公室为客户挑选的另外一只SBG私募信贷基金来自一家中型机构SBG，SBG目前管理的总资产超过38亿美元，在伦敦、香港、澳洲、南非和毛里求斯持有资产管理牌照并受当地监管。SBG私募信贷基金目前规模约5亿美元，基金的起投门槛为10万美元，并且客户无需在私人银行开户和维持最低资金要求。

黑石和SBG这两只私募信贷策略基金虽然是相同的投资主题，但投资策略和规模有着较大的差异，投资回报表现也不尽相同。

黑石私募信贷基金成立以来表现

 

SBG私募信贷基金成立以来表现

为何两者会出现这样的差异？

资产构成：

黑石的投资组合中包括一些无抵押的债务和一些含有股权成分的债务。

SBG的投资组合中的债务全部是有抵押的债务。

资产分布：

黑石的资产主要集中在美国，且行业分布偏重软件行业。

SBG的资产中英国占30%，欧盟占26%，非洲占17%，澳洲占13%，美国占比不到5%，从行业角度来说，SBG的资产高度分散于不同行业，包括消费、政府支出、通讯、信息技术、金融服务、房地产、地产服务等多个行业。

估值：

黑石很多的债务是大型机构的优先抵押贷款，在美国这类债务有公开可交易的市场，所以可能会根据市场交易价格来估值，从而造成价格的短期波动。

SBG的资产全部是私有企业的贷款，不会根据公开市场价格调整，债务的估值是根据国际会计准则IFRS9进行估值，所以更为稳定，不会有很大的价格波动。SBG聘用独立评估机构Apex为其旗下资产进行独立估值，Apex根据每个贷款的协议条款以及估值模型对每项债务进行估值。每个月利息会累计到资本金，并且对任何可预期的违约损失进行拨备。同时四大会计师事务所之一的德勤会对估值模型进行审核，并且会在独立审计时进行独立的估值，以确保基金的净值反映了资产的公允价值。

SBG的策略整体更为稳健

今年以来，SBG基金旗下资产并未出现任何违约，且并不会预期出现重大亏损，所以目前保持了盈利的状态。自2022年初以来，由于地缘政治紧张局势和通胀上升，SBG一直保持保守立场，没有向新的贷款部署太多资本。SBG认为在如此动荡的市场中应当保持谨慎，现金可以保留给未来的机会，从而提高中长期的回报。

SBG的贷款方基本都保持财务稳健和较低的杠杆率，所以SBG认为加息不会对这些贷款方造成太多的直接影响。SBG对潜在的衰退压力持谨慎态度，SBG应对此类风险的方法不仅是密切监控交易对手及其财务状况，还要密切监控贷款的安全性。SBG针对所有贷款交易都会收取抵押品，并就此类抵押品给予合理的估值。及时评估抵押品价值的变化对于在发生违约时收回资本金是至关重要的。