大名鼎鼎的ARK创新ETF基金还值得买吗？

由基金经理Cathie Wood主导的ARK创新ETF（ARKK）近几年的业绩一骑绝尘，吸引了大量的资金进入，尤其是基金回报达到惊人的153%的2020年。基金规模2019年底大约不到20亿美元，截至2021年1月底，基金规模已经飞涨到约226亿美元规模，翻了超过10倍。

然而今年以来，基金业绩却出现了疲态。基金价格波动很大。但今年以来回报为约-5%，远不如同期纳斯达克指数约18%的回报率（截至21年10月27日）。 

那这支由明星基金经理领导的以创新和科技为主题的基金是否还值得投资呢？如果从基金策略、管理团队、投资流程等基本面来看，这支基金在未来可能会面临很大的挑战。

ARK创新ETF契合了近几年来市场热门的主题，但基金的单一基金经理，经验不足的团队，松散的风控措施，可能会让基金在接下里市场风向转变时遭遇挫折。

基金最大的问题可能就在于其基金经理Cathie Wood。Cathie Wood在2014年成立ARK投资管理之前有超过30年的行业经验，2001-2013年在AllianceBernstein的工作经历令她的主题投资策略逐渐成形，但在这期间她所管理的主题策略基金波动非常之大，风险调整后的回报并不出彩。 

作为ARK最主要的决策者，Cathie Wood对基金回报的可持续性是至关重要的。如果必要的话，研究总监Brett Winton可能接替她的职位，但Brett过往15年的行业经验中并没有担任过基金经理。基金无法培养和留住人才进一步加剧了ARK的“关键人物”风险：基金的分析员团队流动性极大，现存的9位分析员缺乏足够的行业经验。

Cathie Wood依赖她的直觉构建投资组合的方式是很有问题的。这是一支高风险，无业绩参照基准的投资组合，包含了团队认为将会革新行业运作的各种不同科技行业公司。基金偏好那些还未盈利、高不确定性的公司，有可能会在多米诺骨牌效应下接连失败。

基金仅仅基于过去作为未来的参照，并且仅通过其自下而上的研究来分析风险，而不是就整个组合的整体风险进行评估，并且在不同市场情况下测试可能发生的结果。基金缺乏清晰的风控措施，这在当前的市场情况下可能是致命的。

随着基金规模增长到约220亿美金规模，基金持仓的流动性已经变得很差，一旦组合中的公司出现问题，会给基金带来极大的亏损。并且作为一支交易所交易基金（ETF），它不能向投资者关闭。 

投资流程

基金并没有业绩参照指标，投资的科技行业包括人工智能，区块链，DNA测序，储能和机器人。基金团队认为这些行业将会在未来颠覆全球经济运作的模式。基金策略是只投资在未来5年内可以带来超过15%年化回报的公司，买进和卖出股票，在市场危机期间集中到大约30支单一业务型公司，而这些公司往往是未盈利的小公司，股票流动性差且股价波动性极高。

但是基金并没有有效的措施来控制风险。Cathie Wood更多的依赖她的直觉而不是数据或者规则。基金公司没有专职的风险管理人员，也没有明确定义的风控措施，而仅仅通过其自下而上的研究来审视风险。但这种方式并不能反映基金投资组合的整体风险，这在不同的市场环境中可能给基金带来极大回报也可能带来极大的亏损。基金团队在这方面完全没有做好准备来应对可能的市场风险。 

基金目前持仓44支股票，属于持仓较为集中的类型。Cathie Wood倾向在熊市中出售流动性最好的大型股票，并集中持有她最看好的大约30支股票。基金持仓的前10大股票通常占整体资产的45%-50%，比同类基金高了大约一倍。同时，基金的行业集中度也非常高，例如生物科技股票占了19%，大约是同类基金5倍。

随着基金体量在2020年急速膨胀，基金持仓的流动性变得越来越差也更容易因为股价波动而承受亏损。基金对于小型公司的持仓比例持续增加，但将来想要不影响股价的情况下卖出确是十分困难的。在所有美国股票基金中，ARK持仓集中度是最高的之一，并且在很多公司中持有的股票比例超过了10%。另外，由于体量的增大，基金也无法像从前那样灵活的转换持仓，买入好的股票或者卖出不好的股票。 

投资团队

基金的投资团队大多数经验不足，而且在人员高流动性之下，目前的团队并未稳定下来。

自从2014年公司成立以来，Cathie Wood就是公司所有ETF策略的单一基金经理。在2001-2013年Cathie Wood在AllianceBernstein任职期间，她管理的主题策略波动性极高，回撤巨大，从长期回报来看表现并不突出。

Wood目前的10人研究团队与2018年初相比已经完全不同。有很多新的分析员加入，但很少有留下来的。只有包括研究总监Brett Winton在内的3人在公司任职超过3年。

自2014年以来，加入的分析师多数没有丰富的股票分析或者行业分析经验。仅有的几位在加入ARK之前有全职工作经验的职员曾在相关行业工作，例如传染病学，但跟其他基金相比，ARK在吸收和保留有高等学位的专业人才方面做的很差。 

从基金2014年成立到截至2021年2月，ARK创新ETF的年化回报达到36.4%，在同类主动管理型基金中是表现最佳的，远超同期纳斯达克指数19.5%的年化回报。但同时基金的波动性也是最高的。 

然而今年以来，尤其是2月之后，基金表现出现了明显的下滑，落后于同期纳斯达克指数回报。 

ARK创新ETF与纳斯达克累计回报表现比较

基金投资者需要在适当的时候买入，并且耐心等待基金业绩成长，因为ARK最终的表现很可能是要么非常好要么非常差。基金主要的超额收益都来自2017年和2020年，但在2016年却是同类基金中变现最差的。基于基金投资策略的集中度和参照指标的特点，投资者将会需要能够承受巨大的波动性。

ARK创新ETF缺乏经验的团队，直觉驱动的投资和风险管理方式，以及急速膨胀的资产规模，让基金突出的回报在未来是否能够持续充满不确定性。